安信刘胜军：本轮牛市的本质是“国运牛”

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　　来源：刘胜军大局观

　　文/刘胜军

　　【人工智能是一场“国家级战争”，中国和美国都输不起，因为AI影响的不只是经济，而是全球竞争格局。——达利欧】

　　从2015年大牛市到2025年新牛市，十年一个轮回。

　　此轮牛市奔腾至今，有一点已经很清晰也很关键：科技才是本轮牛市核心驱动力。

　　从“特朗普关税”砸出4月7日“深坑”至今，上涨指数上涨27%，创业板涨72%，科创综指涨60%。科技板块涨幅显著领先。无独有偶，科技革命也是美国股市最核心的叙事。

　　此外安信，美国股市上涨中，“科技七巨头”贡献最大。中国亦然。最具代表性的是，被称为“英伟达平替”的“寒武纪”2024年以来涨幅超过15倍，市值突破6000亿！

　　对此轮突然爆发的牛市，以下几点宏观视野的思考极其重要：

　　——可以确定，人类社会正在如火如荼经历以人工智能为核心的新一轮产业革命，这将深刻改变人类社会的发展。从历史上看，每一轮产业革命都将催生大牛市和超级牛股。例如，在第三次产业革命中，1980-1990年IBM股价区间最大涨幅19倍，在1990-1995年期间思科最大涨幅68倍、英特尔9.5倍，在1996-2000期间微软和甲骨文股价分别上涨10倍、8倍。在本轮产业革命中，英伟达成为最亮眼的明星。英伟达仅2015年至今股价累计涨幅就超过340倍，市值突破4.3万亿美元。相比之下，中国市值最高的是腾讯，其市值仅为0.75万亿美元。当然，中国有两家更牛的公司还没上市：华为和字节跳动。

　　——人工智能是有史以来最大的工业革命，因为它影响了所有的思考。目前在人工智能领域的竞争，主要在中美两国之间展开。欧洲、日本、印度都基本出局，沦为被收割者。美国的领先地位毋庸置疑，不仅主导了全球最领先的平台企业（苹果、谷歌、META、微软等），更掌控了英伟达这样的人工智能基础设施企业。实际上，在中美大国博弈中，美国并不希望发生热战，更希望通过“科技战”来达到目的。因此，美国幻想通过“芯片卡脖子”一招制敌。可以说，中美在人工智能领域的竞赛，将在很大程度上决定两国的国运盛衰。正如达利欧所言，“AI竞争比企业盈利更重要。这不仅仅是商业竞争，而是一场“国家级战争”，中国和美国都输不起，因为AI影响的不只是经济，而是全球竞争格局。”

　　——对中国科技实力的重估，是2025年最为重大的叙事转变。前几年，美国科技巨头在全球独领风骚。步入2025年，情况出现戏剧性变化：DeepSeek横空出世引发对中国科技实力的重估，包括腾讯、阿里巴巴、中芯国际、华为在内的科技巨头的实力此前被严重低估。事后来看，中国科技之所以能在美国包围圈之下“逆天改命”得益于以下因素：超大规模市场，中国制造的强悍基础，中国在互联网和电商领域的突飞猛进，中国近年来对“自主创新”的大力投入，以及中国企业惊人的学习能力和无与伦比的勤奋。此外，正如达利欧等人所分析的，美国善于原创突破，而中国善于应用。最具标志性意义的事件是，华为升腾和寒武纪芯片的崛起，已经令美国和英伟达恐惧。无奈之下，美国宣布恢复向中国供应英伟达H20芯片，不料此举并不被中国买账：受“远程追踪”、“远程控制”等传闻的影响，英伟达H20芯片已经停产。美国财政部长贝森特采访中承认，中国已经研发出性能与H20芯片相当的芯片。中国能突破美国的芯片卡脖子，这在几年前似乎是遥不可及的目标，堪称“不可能完成的任务”（mission impossible）。如今中国取得重大进展，不能不说，这是中国的国运。此外，《南华早报》评估认为，“中国制造2025”提出的目标已经实现了86%，这是一个巨大的进展。

　　2025世界人工智能大会科学前沿全体会议上发布的《全球人工智能创新指数报告2025》，为我们评估中美人工智能竞赛提供了权威分析：

　　——美国和中国稳居第一梯队，总分大幅领先其他国家。

　　——对比2023年，中美整体发展差距呈现缩小趋势。相对其他国家安信，中美领先优势则进一步扩大

　　——以大语言模型为例，美国在该领域的垄断已经被打破，且中国大语言模型成为开源的全球领导者

　　中美人工智能之战，最终鹿死谁手？达利欧说：

　　——美国在发明方面具有独特的竞争力，尤其是在发明最好的芯片方面。中国落后，但差距不大。中国在制造更多芯片以及让这些芯片在应用中协同工作方面领先。中国在应用程序方面领先，并且他们正在将芯片与机器人技术集成，在这方面遥遥领先。因此，我觉得在应用和使用方面将会有一场激烈的竞争。

　　2025年初，几乎一夜之间，高盛、摩根大通、瑞银、德意志银行、摩根士丹利等国际大行纷纷 “看多中国资产”，推动了中国科技资产 “价值重估” 浪潮。最具代表性的是今年2月，德意志银行Peter Milliken在题为《中国的，而不是AI的，斯普特尼克时刻》（China‘s， not AI’s， Sputnik moment）的研报中指出：

　　——Marc Andreessen将DeepSeek的发布视为‘AI的斯普特尼克时刻’，但我们认为这更像是中国的‘斯普特尼克时刻’，中国的知识产权得到了认可。越来越不可否认的是，中国企业在多个制造业领域以及服务业提供了超值产品，而且质量上乘。投资者低估了中国的技术成就。直到2024年末，中国因迅速跃升为世界汽车出口大国才得到大量关注。2025年，中国再次震惊世界，一周内推出了世界上第一架第六代战斗机及低成本AI系统DeepSeek。在2023年申请的所有专利中，中国占了近一半。除印度外，中国拥有比世界其他国家更多的STEM毕业生。此外，其他国家的许多毕业生也是中国人。因此，在没有特殊情况发生的情况下，中国企业主导地位的上升可能不会在短期内停止。投资者为主导地位买单。2025年，投资界将意识到中国的竞争力将超过世界其他地区。我们预计中国股票的“估值折价”将消失，A股/港股的牛市始于2024年，预计中期将超过之前的高点。

　　德银研究主管一战封神

　　另外一个了不起的预言来自《哪吒2》。在电影的结尾，哪吒和龙族合力冲突了天元鼎。充满寓意的是，玉虚宫与美国的五角大楼相似，玉虚宫颁发的绿牌上刻有类似美国国徽的鹰图案，象征着美国主导的全球规则。哪吒对玉虚宫 “好白” 的感叹被认为是暗讽白宫的虚伪。无量仙翁冠冕堂皇的鬼话，象征着美国“普世价值”的谎言——感谢特朗普已经戳破了这一谎言。天元鼎上出现了美元符号，哪吒以智慧与勇气摧毁丹炉，隐喻着对美元霸权的冲击。东海龙族的反抗代表了打破霸权秩序的决心。

　　说到这里，大家可能已经很清楚了：此轮牛市并非经济基本面驱动，而是源于中国科技重估引发的“国运重估”，堪称“国运牛”。

　　说到“国运牛”，其动力并不仅仅来自“中国科技重估”，还有多重因素的叠加：

　　——今年4月，中国以巨大的历史勇气对特朗普关税讹诈进行反制，一举戳破了特朗普“极限施压”的三板斧。这对今后的中美博弈影响深远

　　——拜登2022年将俄罗斯推向了中国怀抱，特朗普如今又惹毛了印度，印度总理莫迪四次拒接特朗普电话。美国失一分，就意味着中国得一分

　　——印巴空战引发全球“重估中国军事实力”。九三大阅兵更展示了中国强大的军事实力，将对美国的挑衅行为产生强大震慑效应（人类历史十字路口的九三大阅兵：警钟为谁而鸣？）

　　——特朗普政府对移民和大学发起的战争，正促使大批华裔顶级科学家排队回国。“川建国”同志太给力了！过去每年从美国向外迁移的华裔科学家，每年大约是900人，但是2020年之后猛增到了每年2600多人，主要原因就是特朗普臭名昭著的“中国行动计划”。进入特朗普2.0以来，华裔科学家回归祖国的趋势更加浩浩荡荡。

　　理解了上述几点，就更能体会不久前最高领导人在纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会上的庄严宣示：“中华民族伟大复兴势不可挡！”

　　奔腾吧，国运牛！

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